A economia americana está demasiado financeirizada para suportar qualquer queda sustentada nos preços dos activos
Por Henry Johnston , um editor da RT, Moscou. O autor trabalha com finanças por mais de uma década
Há uma carnificina nos mercados, e as coisas estão se movendo com a força de um tsunami.
O índice Nikkei 225 do Japão caiu mais de 12% na segunda-feira, no que foi a maior queda em um único dia desde a “Segunda-feira Negra” em 1987. No momento em que este artigo foi escrito, o Dow caiu cerca de 1.000 pontos, enquanto o Nasdaq caiu quase 4% no que acabou sendo uma derrocada do mercado global.
Os gatilhos para a liquidação são claros o suficiente e foram bem cobertos pela mídia financeira. O decepcionante relatório de empregos dos EUA de sexta-feira acendeu temores de uma recessão nos EUA. O comércio de IA antes aquecido, mas excessivamente alavancado e superestimado, azedou, o que levou a um banho de sangue para ações de tecnologia.
Em grande parte responsável pelo último desenvolvimento é a quebra do enorme carry trade dólar-iene – onde os investidores estavam tomando empréstimos baratos em ienes e investindo em ativos americanos de maior rendimento. Isso pode ser pensado aproximadamente como uma grande arbitragem de taxa de juros: Pegue emprestado a taxas baixas e empreste (invista) a taxas mais altas. Mas quando o Banco do Japão aumentou as taxas em 31 de julho e, talvez ainda mais importante, sinalizou mais aumentos por vir, uma capitulação massiva nessas posições de carry trade ocorreu. Isso reverberou pelos mercados e levou a muitas chamadas de margem. E como os investidores geralmente precisam vender outros ativos para atender às chamadas de margem, isso cria ainda mais pressão de venda.
Prever para onde os mercados podem ir nos próximos dias e semanas é um esforço arriscado que não vou arriscar. Muitos investidores estão, é claro, tentando pegar a proverbial “faca caindo” – ou seja, comprar durante ou imediatamente após uma liquidação brusca. Vários analistas já estão dizendo que o pânico é exagerado e que as coisas logo se estabilizarão. Se eu tivesse grande convicção sobre como as coisas vão se moldar no curto prazo, eu simplesmente negociaria o mercado, não escreveria sobre ele.
Então, em vez de atirar no escuro com uma previsão, vamos descobrir como pensar sobre o que está acontecendo. E é sempre bom dar um passo para trás um pouco e tentar encontrar a visão panorâmica em meio à turbulência. Primeiro, há o óbvio: este é realmente um exemplo bastante clássico de uma reversão de posicionamento em vez de uma resposta a um choque econômico. Muitos investidores de ações se aprofundaram demais perseguindo a bolha em ações de tecnologia – e muitas dessas pessoas infelizes estavam tomando empréstimos baratos em ienes japoneses para fazer isso (veja acima sobre o carry trade). Há muitas chamadas de margem acontecendo, muitas liquidações forçadas em posições alavancadas – e provavelmente muitas esposas protegendo as janelas nos arranha-céus.
Supondo que isso não passe rápido, o que é realmente importante observar é como a percepção do mercado sobre os próximos passos do Federal Reserve evolui – e então quais esses passos acabam sendo. Isso não é tanto porque o Fed é onipotente, mas porque é aqui que o caos do momento se cruza com algumas das características profundas e estruturais da economia dos EUA.
O Fed manteve as taxas de juros inalteradas em sua reunião de julho, enquanto insinuava fortemente um corte nas taxas em setembro. Muitos analistas acreditam que o banco central dos EUA esperou muito tempo para reduzir as taxas após a série de aumentos pós-pandemia com o objetivo de esfriar a inflação. As expectativas do mercado sobre os próximos cortes nas taxas de juros estavam se movendo acentuadamente para cima, mesmo antes dos eventos recentes.
No entanto, o colapso do mercado impulsionou essa conversa para o overdrive. Se até a quarta-feira passada os futuros vinculados à taxa de fundos federais mostravam uma chance de 87% de um corte de 25 pontos-base — o menor movimento possível — em setembro, os investidores agora estão precificando cerca de 55 pontos-base de flexibilização na reunião de setembro e 100 pontos-base até novembro. Em outras palavras, o mercado vê cerca de 20% de chance de um corte de taxa de emergência.
O relatório pessimista de emprego de sexta-feira pode realmente mudar tanto o jogo para a economia dos EUA? Ele certamente moveu a agulha, mas dificilmente pode explicar uma mudança tão radical. O que realmente está por trás de tal precificação – sem mencionar os pedidos de um corte de emergência – é a crença de que o Fed precisa intervir e resgatar os mercados.
Isso diz muito sobre como o Fed é percebido como tendo, além de seu mandato oficial de estabilidade de preços e pleno emprego, um mandato tácito de estabilidade de mercado. Esse terceiro mandato oculto tem até um nome: o ‘Fed put’.
Em finanças, um ‘put’ é um contrato que dá ao seu proprietário o direito de vender algo – como uma ação, título ou commodity – a um preço predeterminado, independentemente do preço de mercado. Pense nisso como uma garantia – não importa o quanto o mercado tenha caído, você pode descarregar seu ativo pelo preço definido.
Mas o termo passou a ser usado em um sentido mais geral. Aplicado ao Fed, significa que há uma crença de que sempre que a economia ou os mercados forem para o sul, o Fed irá atacar e cortar as taxas de juros ou imprimir dinheiro para dar um impulso. Tal política é, claro, oficialmente negada, mas muitos investidores acham que há um piso abaixo dos mercados, assim como há para um ativo com uma opção de ‘put’. Esta tem sido uma fonte importante do que pode parecer uma confiança infundada e inabalável no mercado de ações dos EUA que prevaleceu com poucas exceções desde o final dos anos 1990.
O Fed, de fato, demonstrou repetidamente que está pronto para intervir de várias maneiras – direta ou indiretamente – sempre que a estabilidade dos mercados financeiros for ameaçada.
Toda a narrativa que temos visto em torno do Fed nas últimas 48 horas fala de uma crença sólida de que alguma versão do “Fed put” permanece em vigor. Embora seja improvável que o Fed realmente vá tão longe a ponto de convocar uma reunião de emergência para cortar as taxas — fazer isso seria uma demonstração aberta de pânico —, é muito provável que ele fale agressivamente para os mercados caírem do precipício, prometendo cortes pesados nas taxas para o restante do ano. E se as coisas realmente saírem do controle nos mercados, uma intervenção mais enérgica é quase garantida.
Então, vamos dar um passo adiante e tentar entender o que realmente está por trás desse comprometimento invisível com os mercados. Isso é apenas corrupção banal por parte dos membros do comitê do Fed detentores de ações? Não. Não é assim que funciona.
O que realmente está por trás disso é que o Fed está simplesmente respondendo a uma profunda distorção estrutural da economia que está à vista, mas muitas vezes insuficientemente apreciada. A economia dos EUA é tão financeirizada e tão alavancada, e tantos americanos (particularmente as classes de elite) são tão dependentes dos preços dos ativos financeiros para sua riqueza que uma queda sustentada e de longo prazo nos mercados seria simplesmente catastrófica. Se uma grande parte do PIB estiver conectada, de uma forma ou de outra, aos preços dos ativos, os movimentos nos mercados assumem uma importância muito além das fortunas dos jogadores de Wall Street.
Para encontrar uma ilustração bastante notável disso, não procure mais do que a extensão em que até mesmo a base tributária depende dos mercados financeiros. O ano de 2023 foi muito bom para a economia, seja julgado pelo mercado de trabalho ou pelos números de crescimento. No entanto, as receitas totais do governo federal caíram cerca de 7% em relação a 2022. Como isso é possível em um ano em que não apenas a economia cresceu, mas a renda pessoal realmente aumentou? A resposta: as receitas de imposto de renda individual realmente caíram apesar do aumento das rendas porque as realizações de ganhos de capital do ano anterior foram menores (as realizações de ganhos de capital são meramente os lucros sobre investimentos vendidos). A razão para o declínio nos ganhos de capital é que em 2022 as ações dos EUA tiveram seu pior ano desde 2008.
A instabilidade do mercado é, portanto, a única coisa que o Fed – e os poderes constituídos em Washington e Nova York – mais temem. Eles vão entreter qualquer tipo de pensamento de curto prazo, introduzir qualquer risco moral e inflar e reinflar qualquer bolha para manter os mercados zumbindo. Se o preço disso for inflação ou distorções ainda mais perversas na economia, então que assim seja.
Enquanto isso, as ações têm sido uma arma crítica no arsenal das classes mais ricas dos Estados Unidos para combater os efeitos da inflação. Enquanto as pessoas com renda fixa ou aquelas cujos aumentos salariais não estão acompanhando o crescimento dos preços estão vendo seu poder de compra se desgastar, a classe investidora é capaz de vencer a inflação por meio de altos preços de ativos. O que é um aumento de 10% no supermercado se seu portfólio está em alta de 20%? Isso ajuda muito a explicar a crescente bifurcação na economia americana entre os que têm e os que não têm.
Seja lá o que possa resultar da volatilidade atual, há boas razões para acreditar que o apocalipse não está próximo. Quando a conta de todo o adiamento e inflação de bolhas finalmente chegar, quase certamente não será como um colapso do mercado de ações. Afinal, os mercados de ações sempre podem ser reinflados por meio da impressão de dinheiro, e é difícil imaginar o Fed ficando de lado enquanto os mercados despencam em direção ao esquecimento. Os mercados, que representam os interesses da classe de pessoas privilegiadas que se beneficiam do aumento dos preços dos ativos, querem dinheiro fácil para continuar subindo. E essas pessoas tendem a obter o que querem por mais tempo do que qualquer lógica ditaria que deveriam.
Em termos nominais, os mercados de ações podem subir indefinidamente, com os soluços ocasionais suavizados por mais liquidez. A questão simplesmente se torna – a que custo? Ainda haverá um mercado de títulos funcionando? Onde estará a inflação? A moeda será carregada em carrinhos de mão?
O que é importante observar nas próximas semanas e meses é o quão seriamente o Fed leva o que está acontecendo nos mercados e o quanto o mercado o mantém refém para agir. Não haverá declarações do Edifício Eccles dizendo que os mercados precisam ser resgatados, mas ações sempre falam mais alto que palavras. E como o Fed age revelará onde estão suas verdadeiras prioridades.
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